富农优配资源【券商聚焦】东吴证券维持安踏体育(02020)“买入”评级指户外品牌组合增长强劲

金吾财讯 | 东吴证券发研报指，安踏体育(02020)25H1收入385.4亿元/yoy+14.3%，归母净利70.3亿元/yoy-8.9%，剔除上年同期Amer Sports上市事项收益的归母净利润yoy+14.5%。中期派息137港分/股，派息比率50.2%。同时，公司公布与MUSINSA(韩国最大时尚平台公司)成立合资公司，共同在大中华区运营韩国时装业务富农优配资源，安踏持股40%。

该机构表示，25H1公司毛利率63.4%/yoy-0.7pct，经营利润率26.3%/yoy+0.6pct。分品牌看，安踏/FILA/其他品牌毛利率分别同比-1.7/-2.2/+1.2pct至54.9%/68%/73.9%，经营利润率分别同比+1.5/-0.9/+3.3pct至23.3%/27.7%/33.2%。安踏品牌毛利率下降主因增加专业产品成本投入及电商占比提升，经营利润率提升主要得益于精细化运营；FILA毛利率下降主因产品结构变化，但运营效率提升部分抵消成本上升影响；其他品牌利润率提升显著，来自规模效应显现。

该机构考虑到公司多品牌矩阵协同效应显现，尤其是户外品牌组合增长强劲，以及Amer Sports的盈利贡献，该机构将25-27年归母净利润预测值从132.3/147.6/164.3亿元上调至135.5/153.1/171.7亿元，对应PE为18/16/14X，维持“买入”评级。