欧皇证券华尔街到陆家嘴精选丨关税大限临近市场何去何从？美国会发生滞胀？美元无可替代？AI芯片与主权AI双驱动 HBM赛道持续火热？

①美加征关税延期至8月1日 14国税率出台美股美债遭抛售新兴市场货币创4月来最大跌幅欧皇证券

特朗普签署行政令，将关税暂停期从7月9日延长至8月1日，并宣布14国新税率，其中日本、韩国、哈萨克斯坦和马来西亚、突尼斯各征25%；南非、波黑各征30%，老挝和缅甸各征40%，印尼征32%，孟加拉国、塞尔维亚各征35%，柬埔寨和泰国各征36%。周一美股收跌，道指跌近400点。10年期美债收益率一度上行近7个基点，美元反弹至两周高点，今天早盘回落。现货黄金V形反转、一度跌破3300美元关口，目前交投在3336美元附近；铜价连续第三日下挫。昨天，亚洲股市多数下跌，新兴市场货币创4月以来最大跌幅。欧盟寻求本周与美国达成一项初步贸易协议，以便能在8月1日之后锁定10%的关税税率。法国巴黎银行Markets 360此前指出，交易员对7月9日欧洲斯托克50指数波动定价仅略超1%。

星展银行邓志坚：美国当前经济面临诸多挑战：GDP呈下跌趋势，有效税率高达18%，财政赤字和贸易赤字的5年均值创历史高位，达2.98万亿美元。在此背景下，特朗普回归实用主义的可能性较大，这意味着撤销部分加征关税的概率较大；但他也可能通过维持较高的进口关税来倒逼外国企业增加在美投资。如果企业“顺从”，美国甚至可能通过“大而美”法案下调企业税。因此，投资者不宜押注短期方向，而应关注长期趋势，选择具有长期潜力的行业和个股，以跨越经济周期。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽：当前美股下跌，根本原因不是关税本身，而是政策预期的剧烈波动。昨晚特朗普提出对14国征收不同关税，不仅冲击企业成本预期，更打破了市场对其“减税优先、关税退场”的假设。结合近期美债供给上升与美联储延迟降息，美股高估值面临多重压缩。我的判断是：若8月1日前关税威胁不解除，美股有望进一步调整5%左右，尤其是外向型科技与制造板块。但中期看，这可能为四季度“关税换减税”交易预留空间，需重点观察财政走向与美联储口风。

东北证券首席投资顾问郭峰：关税博弈仍在持续。A股在3500点附近存在一定压力，整体维持箱体震荡态势。

②“末日博士”鲁比尼：美国经济下半年面临滞胀冲击 PCE或达3.5%

被誉为“末日博士”的经济学家兼投资者鲁比尼预计，美国经济将在下半年遭遇增长放缓和通胀上升的双重冲击，核心个人消费支出（PCE）指数到年底可能达到3.5%。他将此称为一场“迷你滞胀冲击”，并认为美联储至少要到12月才会降息。鲁比尼还指出，贸易谈判可能以“温和”方式解决，最终多数国家可能面临15%的关税税率。尽管如此，他不主张投资者恐慌性抛售。鲁比尼目前管理阿特拉斯美国基金（USAF），该基金最近增加了对国防科技和网络安全股的敞口，并购买了短期通胀保值债券，同时缩减了对房地产的持有。

星展银行邓志坚：经济学没有明确定义滞胀的标准。经济周期经常变化，表现形式不一，衡量的数据自然也不相同。目前美国经济增长明显疲软，而CPI年率也有回升迹象。如果定义滞胀是“衰退+高通胀”，那么美国现状并不符合。如果要判断未来出现滞胀的可能性，那么美国首先要确定处于衰退状态。而且即便美国宏观数据疲软，但企业盈利却十分出色，上季度标普500企业盈利同比增长13%。现阶段投资者不应恐慌，可精选科技和医疗板块；但不能贪婪，可以继续保持债券持仓以平衡资产风险。

东北证券首席投资顾问郭峰：下半年A股市场相对美股更具乐观预期。A股政策拐点显现，接下来市场等待业绩拐点。

③美元无可替代？高盛警告：分散美元资产或引发市场剧烈波动欧皇证券

高盛董事总经理Mark Wilson在昨天的研报中指出，尽管美元指数今年跌超10%，但全球投资者在寻找美元替代资产时选择有限。主要替代资产如瑞郎、贵金属和比特币等供应不足，大规模资金流入可能导致价格剧烈波动，比如瑞郎的走强已迫使瑞士央行重回零利率政策，凸显市场承载能力的极限。高盛认为，投资者的多元化操作可能成为价格波动的催化剂，进而带动全球股市等名义资产的重新定价。与此同时，美股在多重利好刺激下再创新高，机构资金持续流入科技巨头和AI板块，显示美元资产需求依然强劲。高盛预计美联储未来6个月将降息三次，明年上半年再降息两次，随着利差逐步收窄，美元汇率或进一步调整，但在缺乏有力替代资产的情况下，美元资产仍具吸引力。

星展银行邓志坚：美元在短期内难被替代，主要原因有三个：首先，全球贸易仍以美元计价，贸易额越大，美元需求越强，目前尚无其它货币能在短期内占据全球贸易哪怕30%的权重。其次，美债是各国外汇储备的主要资产，尽管部分国家在去美元化、去美债化，但进程缓慢。最后，美国作为全球最大经济体和军事强国，其政策就是要维持美元的霸权地位，以支持其“以债养债”的模式。但美元不会一直升值，投资者必须认清美债是美国最大的“出口品”，美债发行量增加时，美元中长期可能走弱。投资者虽然无法找到替代美元的货币，但可以通过分散投资降低美元和美债风险。

东北证券首席投资顾问郭峰：美元疲软反映未来信心减弱。国内经济政策仍然积极。

④小摩：HBM市场供需紧张将持续至2027年 AI需求与技术迭代推动增长

摩根大通发布报告称，HBM（高带宽内存）市场供需紧张局面将延续至2027年。尽管短期存在认证延迟、产能爬坡等扰动，但长期看HBM仍是DRAM行业增长的核心引擎。预计HBM4技术迭代将推动市场扩容，2027年HBM4与HBM4E合计将占据总位元（bit）供应量的70%以上。需求端方面，AI芯片与主权AI（Sovereign AI）双轮驱动，英伟达、AMD等厂商需求强劲，主权AI需求成为关键新变量。市场格局上，SK海力士与美光凭借技术和产能优势领跑，美光有望从低基数实现份额扩张。摩根大通维持对HBM长期增长的积极看法，认为其将推动DRAM行业进入5年上行周期。高盛预计HBM市场规模将从2022年的23亿美元增长到2026年的300亿美元，年复合增长率高达90%。

星展银行邓志坚：去年的储存设备市场已经开始崛起，因为AI算力的提升需要更大容量和更快速度的储存设备。存储设备主要包括：内存DRAM、闪存SSD、硬盘、光盘等。DRAM相当于数据计算和交换过程中的通道，能够快速读写数据，支持处理器的高速运算。HBM（高带宽存储器）是一种先进的3D堆叠DRAM技术，专为高性能计算和AI应用设计。目前，HBM市场主要由SK海力士、三星和美光三大厂商主导，它们合计占到9成HBM市场份额。由于需求巨大，技术门槛高，HBM一直处于供应不足的情况。目前，美光和海力士的订单已经累积至2027年。

东北证券首席投资顾问郭峰：AI带动半导体产业链需求增长，国内叠加自主可控要求，半导体板块仍可看好。

⑤日本经济复苏面临挑战？通胀超薪资增速 5月实际薪资降幅创20个月新高

日本昨天发布的数据显示，5月经通胀调整后的实际工资同比下降2.9%，为过去20个月最大降幅，这一评判日本家庭购买力的关键决定指标已经连续第五个月同比下降。尽管上周数据显示，日本工会工人薪资创下34年来最大增幅，但整体薪资数据仍疲弱，显示出经济复苏的不确定性。5月消费者通胀率同比上涨4.0%，远超名义工资1.0%的增长，后者降至2024年3月以来最低水平。与此同时，日本5月家庭支出飙升至近三年最快增速，显示出消费可能正在好转。维持薪资增长对日本政府维持消费势头和央行加息时机至关重要。

星展银行邓志坚：日本5月实际薪资出现近两年来的最大降幅，主要原因是通胀增速（4%）远超薪资增速（1%）。但薪资增长慢的原因主要因为统计中包含工会和非工会员工，工会员工薪资增长创34年来最大增幅，但其他人却缓慢，甚至倒退，显示出日本经济结构的失衡。此外，一次性特殊奖金同比大幅下降18.7%，反映出企业和员工对未来经济的担忧。尽管春季劳资谈判后的薪资增长尚未完全体现，但整体经济复苏仍面临压力。除本土货币政策的不确定性外，特朗普关税政策也给日本经济带来额外风险，促使企业采取谨慎策略。

东北证券首席投资顾问郭峰：日本经济展望可能因为关税政策而改变。

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